“资本市场从不成熟市场转向成熟市场的一
个重要标志就是从以散户投资者为主转为机构投 资者为主、从短期投机为主转向长期投资为 主。”⋯机构投资者手里所持的股份越来越多，所 占比例越来越大，从而使得其不能轻易卖出市场 表现不好的股票套现。不容易卖出是由于其他的 投资者也能够认识到这些股票的价值而不会购 买，并且如果低价售出又会使自己蒙受巨大的损 失。为走出这一困境，机构投资者只有不再象原 来一样专注于短期交易行为，而是把注意重点转 移到所持股票的公司的持续性发展上，要实现公 司的持续性和长期发展，就迫使机构投资者要参 与到公司的宏观治理中。机构投资者参与公司治 理的主要途径是行使公众投资者赋予他们的代理
表决权。该文将就机构投资者行使的代理表决权 的性质，行使的发展过程和行使的法律规范进行 讨论。“机构投资者(Institutional Investor)，从广义
上讲是指用自有资金或者从分散的公众手中筹集 资金专门进行有价证券投资活动的法人机构。”[2】
机构投资者的特点之一是大多集合了分散的公众 的资金投资于资本市场，当机构投资者投资于某 些公司后，便使这些公众成为这些特定公司的股 东，公众对这些公司的治理便享有以表决权为主 的股东权利；然而公众投资于机构投资者的目的 是获取收益，单个的社会公众投资者一般不会也
不可能有精力真正行使自己作为股东的表决权。
遇有被投资公司召开股东大会时，也多授权由机
构投资者全权处理出席股东会与投票表决等相关 事项。在此情况下便产生了机构投资者的代理表 决权(roxy voting by institutional investor)o机构投 资者的代理表决权是指公众投资人股东以书面方 式授权与所投资的机构投资者，在事实上授予该 机构投资者就该股东所持股份进行表决的权利。 “机构投资者亦被课予忠实义务，应尽‘最大的诚 信，充分及公平地揭露所有重大事实”，[引。机构
投资者在行使股东会表决权时，亦应尽忠实义务。
追求机构本身与投资人之最高利益。 一、机构投资者行使代理表决权的发展历史
及现状

机构投资者行使代理表决权参与公司治理经 历了一个逐步发展的过程。“依靠技术分析或是 股价走势来赚取利润是机构投资者参与公司治理 的传统做法，奉行的是用脚投票的华尔街原 则”【4 J。美国是资本市场发展最快最完善的国家。 “从上世纪70年代以来，随着机构投资者在上市
公司的股份比例越占越多，其在上市公司治理中 所扮演的角色和所起的作用也不断发生变化，变 化之一就是机构投资者逐步替代家族开始在上市
公司中发挥主导作用，机构投资者治理上市公司
的战略也发生了明显变化。”【5o具体表现为众多的 机构投资者都主动积极地参与到公司的内部治理 中，从而确保上市公司运行的质量。这称为股东权利运动。Texaco公司发生的管理层高溢价回购
公司股份事件成为了这一运动的导火线，随后，该 运动越演越烈，在发展过程中逐步成立了机构投 资者委员会，最后就产生了现今所谓的机构投资 者积极主义。这一运动使得机构投资者的投资份 额不断累计，在资本市场高增长的投资份额也增 强了机构投资者参与公司治理的积极性，在他们 的参与治理下，美国资本市场最大最重要的公司 业绩也不断增长。“在这些机构投资者的压力下。 许多治理公司业绩不尽如人意的CEO或是董事 都主动辞职或是被解聘。以上情况催生了美国企 业制度的重大变化。形成了行之有效的股权文 化。”【6 o股权文化的一个核心内容就是机构投资者 行使代理表决权，因为作为股份有限公司的股东， 法律赋予股东多项权利，其中投票表决权是最为 重要的一项权利，是一切权利的基础和保证，顺理 成章地，代理行使股东的投票表决权便成为机构 投资者参与公司治理的最重要工具。发展至今， 机构投资者积极行使代理表决权参与公司治理成 为美国及欧洲等发达资本市场的发展趋势，这一 趋势有效地提高了资本市场的投资价值。同时， 这一趋势也逐渐影响到快速发展的中国资本市 场。“近年来我国资本市场发生了深刻的制度性 变革，国有资本逐步退出国民经济体系，机构投资 者成为了公司股东的主体。”⋯为保证好的投资回 报，机构投资者认识到参与公司治理是有效办法 之一，而行使代理表决权是他们参与公司治理的 主要手段。“然而，代理表决权是一柄悬挂在机 构投资者头上的‘达摩克利斯之剑’。”¨o正如我们 在其特征里阐述的，机构投资者被授予代理表决 权的同时，亦被课予忠实义务，应尽“最大的诚信， 充分及公平地揭露所有重大事实”。机构投资者 在行使股东会表决权时，亦应善尽忠实义务，追求 机构本身与投资人之最高利益。只有这样，才能 保证社会大众投资者的利益不因机构投资者滥用 代理表决权而受到损害。而机构投资者这一忠实 义务的履行是需要法律的督促和制约的。
二、国外关于机构投资者行使代理表决权的 相关立法

2002年以前美国投资机构曾经自诩为美国最 干净的行业，但事实有力地反驳了他们的这种自 傲。自2002年以来。美国纽约州司法部和美国证 券监管当局(SEE)针对滥用代理表决权、利益冲 突等方面的违法违规行为分别对美国基金公司和 其他投资机构进行了司法和行政调查。调查结果 显示，美国投资机构行业并非一片净土，而是违规
现象严重。为维护投资机构行业的健康发展和解
决该行业存在的利益冲突，提高其透明度，司法部 和美国证券监管当局先后惩戒了许多大型投资机 构，并先后制定和公开颁布了一系列的法律法规 来规范机构投资者的行为。“这些法律主要包括： 美国证券监管当局增订的《1940年投资公司法>
30bl一4规则；美国证券监管当局增订的《1940年 投资顾问法)206(4)一6两项规则；美国证券监管 当局修订的《1940年投资顾问法)204—2规则，该 修订规定了投资顾问应如何维护投票记录等事 宜。这些法律的制定和修改主要解决了代理表决 权行使的程序的规范性和相关信息的披露和透明 性，具体规定了行使表决权政策及程序的机构应 为投资顾问(类似中国的基金管理公司)，投资顾 问也必须向客户披露客户应该知道的相关信息从 而增强机构投资者行使代理表决权行为过程的透 明度，而且还要求投资顾问存档相关的代理表决 权投票记录等。”【51不光在美国，在欧洲，这一问题 同样得到了高度重视。机构投资者的相关组织鼓 励其成员积极参与代理投票从而参与到公司治理 中去，政府也对机构投资者参与公司治理给予高 度重视和支持，欧盟于2006年1月出台了关于股 东权利的6项指导性要求。英国在进一步明确机 构投资者参与公司治理和行使代理表决权的权利 和义务的同时，还在公司法改革法案的第825条 规定机构投资者必须向大众投资者披露其在公司 的哪些股东会决议中行使了代理表决权，是如何 行使的。由以上可以看出，美国和欧洲的投资机构 监管当局已经意识到，立法鼓励和强制机构投资 者通过行使代理表决权参与公司治理是非常重要 的，但同时，立法规范机构投资者行使代理表决权 的程序和强制其披露行使表决权的记录也是必要 的。而在我国，由于资本市场起步较晚，相应的法 律法规还不够完善，尤其是在机构投资者行使代(责任编辑：南粤论文中心)转贴于南粤论文中心: http://www.nylw.net(南粤论文中心__代写代发论文_毕业论文带写_广州职称论文代发_广州论文网）