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　　4.债券发行收入（?Y?）?
　　债券发行收入是指SPT以矿产资源资产的未来收益权为基础发行资产支持债券而获得的收入。债券发行收入应由三个部分构成，即以第一类储量资产的未来收益权为基础发行最优债券所获得的收入（?Y?A?）、以第二类储量资产的未来收益权为基础发行次优债券所获得的收入（?Y?B?）及以第三类储量资产的未来收益权为基础发行垃圾债券所获得的收入（?Y?Z?），即?Y=Y?A+Y?B+Y?Z?。同时，规定各期的债券发行均采取对应基建期上期期初发行，即可设各期债券发行收入为?Y?0?，?Y?1?，……，?Y??p－2??，?Y??p－1??。?
5.债券发行净收入（?NY?）?
　　债券发行净收入等于债券发行收入减去债券发行费用。就本文所要进行的矿产资源储量资产证券化来说，债券发行费用主要包括SPT实施资产证券化所需的报酬和债券发行中介机构和服务机构的费用。若设债券发行费用占债券发行收入的比例系数为?δ?（视发行规模等因素确定大小），则?NY=Y－δY=(1－δ)Y?。同时，设各期债券发行净收入分别为?NY?0?，?NY?1?，……，?NY??p－2??，?NY??p－1??，并且各期债券发行净收入应能完全保证对应的下期投资，即?NY?0≥J?1?，?NY?1≥J?2?，……，?NY??p－2?≥J??p－1??，?NY??p－1?≥J?p?。?
　　6.年生产成本（?C?）?
　　矿山生产成本是指矿山企业为生产和销售矿产品而支付的一切费用。它包括已耗费的生产资料的价值，如原材料及辅助材料、燃料、动力费，工资及附加费，固定资产折旧费，销售矿产品的开支，如保管费、运输费、销售费等。矿山生产成本也可采用分项成本累加法进行估算。?
　　7.年矿产品销售收入（?R?）?
　　假设矿产品销售价款当年结清，则年矿产品销售收入（?R?）=矿产品价格（?P?）×年销量（?Q?）。?
　　8.年税金（?T?）?
　　主要包括城建税、所得税、资源税及教育费附加。?
　　9.债券利率（?i?）和贴现率（?r?）?
　　本文中，资产支持债券的利率均采用固定利率，且依同期国债利率上浮一定比率，但不能高于矿业开发项目的平均收益率。?
　　贴现率的确定取决于投资的社会平均利润，而资本资产定价模型（CAPM）是在结构融资中被广泛接受和使用的一种确定贴现率的方法。?
　　根据CAPM模型，某矿山开发项目的投资收益率可表示为：?
　　?r?j=r?f+?风险收益率?=r?f+b?j(r?m－r?f)? （1）?
　　式中：?r?j?——在给定风险水平?b?（根据类似矿山开发项目的有关资料来确定）条件下矿山开发项目?j?的合理预期投资收益率，也即项目?j?带有风险校正系数的贴现率（风险校正贴现率）；?
　　?r?f?——无风险投资收益率，一般以本国同期国债收益率表示；?
　　?b?j?——项目?j?的风险校正系数，代表项目对资本市场系统风险变化的敏感程度；?
　　?r?m?——资本市场的均衡投资收益率。?
　　10.年本息和（?I?）?
　　债券利息的支付方式采用本息合一方式，即通过债券到期后的一次还本付息而支付利息。本文假定各期债券还本期限（?m?）均相同，且?m=p+2?，即矿山投产一年后依次对各期债券进行偿付，偿付期依次为?p+1?，?p+2，……，2p?，?2p+1?，则可设进入偿还期之后每年的本息和分别为?I??p+1??，?I??p+2??，……，?I??2p??，?I??2p+1??。?
　　（二）矿山开发的经济评价模型?
　　根据上述对影响模型的重要参数的分析，并以基建开始时为贴现的基准时间，则可建立矿产资源储量资产证券化融资进行矿山建设和开发的经济评价模型（?NPV?为净现值）：?
　　?NPV=∑2p+1t=p+1(R?t－C?t－T?t－I?t)(1+r?j)??－t?+∑n+pt=2p+2(R?t－C?t－T?t)(1+r?j)??－t?－∑p－1t=0J?t(1+r?j)??－t?－X? （2）?
　　式中：?X?——矿山企业为获取相应矿山的采矿权所投的资金；且?n≥2p+1?，对于大部分矿业企业这个条件容易满足。?
　　1.净现值准则?
　　若?NPV>0?，则说明现时运用矿产资源储量资产证券化融资进行矿山建设和开发是有利可图的，至少可以获得?r?j?%的平均收益。?
　　若?NPV<0?，则说明现时运用矿产资源储量资产证券化融资进行矿山建设和开发是无利可图，甚至可能亏损。?
　　若?NPV=0?，则说明此时的?r?j?即为下文提到的内部收益率?IRR?。?
　　2.内部收益率准则?
　　内部收益率（记为?IRR?）是指运用矿产资源储量资产证券化融资进行矿业项目开发的项目净现值为零时的贴现率。运用矿产资源储量资产证券化融资进行矿山开发的现金流量图如下（其中，?E??p+1?=C??p+1?+T??p+1?+I??p+1??，……，?E??2p+1?=C??2p+1?+T??2p+1?+I??2p+1??，?E??2p+2?=C??2p+2?+T??2p+2??，……，?E??n+p?=C??n+p?+T??n+p??）：?
　　
　　显然，内部收益率满足如下公式：?
　　?NPV=∑2p+1t=p+1(R?t－C?t－T?t－I?t)(1+IRR)??－t?+∑n+pt=2p+2(R?t－C?t－T?t)(1+IRR)??－t?－∑p－1t=0J?t(1+IRR)??－t?－X=0? （3）?
　　在其他参数已知的情况下，内部收益率可以通过内插法求出。?
　　假定矿业行业内部基准收益率为?IRR?矿?，则评价原则为：?
　　若?IRR>IRR?矿?，则说明现时运用矿产资源储量资产证券化融资进行矿山建设和开发的经济效益较好，是可取的。?
　　若?IRR≤IRR?矿?，则说明现时运用矿产资源储量资产证券化融资进行矿山建设和开发的经济效益不好，是不可取的。?
　　显然，在实践操作中，还要对运用矿产资源储量资产证券化融资进行的矿山建设和开发项目的风险进行分析，通常采用敏感性分析方法。?
　　（三）资产支持债券定价模型? (责任编辑：南粤论文中心)