（二） 被解释变量：企业经营业绩 西方研究文献中常以托宾Q值、市场回报等指标衡量上市公司的经营业绩。国内学者徐莉萍、辛宇和陈工孟认为用托宾Q值计量公司经营绩效存在很大的缺陷，因为股票价格的高波动和高换
（二） 被解释变量：企业经营业绩
西方研究文献中常以托宾Q值、市场回报等指标衡量上市公司的经营业绩。国内学者徐莉萍、辛宇和陈工孟认为用托宾Q值计量公司经营绩效存在很大的缺陷，因为股票价格的高波动和高换手率会导致托宾Q值和市场价值回报等指标的前提条件不具备，并且对于那些私人产权控股的公司而言，则可能会因为存在庄家对敲以及市场炒作行为而出现价格虚高现象，从而导致计量不准确[12]。
国内学者一般采用会计类指标计量上市公司的经营业绩，比如陈小悦、徐晓东曾采用资产收益率（ROA）和净资产利润率（ROE）指标计量上市公司的经营业绩[15]。另一种常见的方法是采用合成指标计量公司业绩，比如徐莉萍、辛宇和陈工孟认为使用多个绩效指标的好处在于可以从多个维度对公司绩效进行衡量，因为不同的公司其经营管理模式不同，例如，有些公司在销售成长方面表现很好，而另外一些公司可能更关注降低成本[12]。
虽然不同的学者有着不同的主张和理由，但从相关文献的实证结果来看，未能发现上述公司绩效计量指标中的任何一种指标具有绝对的优势。因此，本文拟分别采用托宾Q值法、会计指标计量法以及合成指标法对上市公司的经营业绩进行计量，以比较各种方法的计量结果。借鉴已有研究成果得出的会计指标包括：公司资产回报率（ROA）、公司净资产回报率（ROE）、公司每股盈余（EPS），而合成指标计量公司经营业绩指数（IOP）的构成和具体计算方法则如下表2所示：
上表二中公司经营业绩指标（IOP）分别由盈利能力、经营效率以及成长性指标构成。为了全面客观地计算我们需要的指标，和构建内部控制信息披露质量指数一样，这里同样利用熵权赋值法计算各个子指标的权重，并将各财务指标无量纲化后的数据乘以各自的权重后得到合成的公司业绩指数值（IOP）。
（三） 控制变量
1. 股权集中度
股权集中度与公司经营业绩之间的关系被广泛关注。Xu和Wang的实证研究发现股权集中度与公司的盈利能力呈正相关关系[14]。孙永祥和黄祖辉的研究亦发现，第一大股东的持股比例与公司的托宾Q值呈倒U型关系，并认为较高的股权集中度有利于公司价值的提高[15]。而白重恩的研究却发现，第一大股东的持股比例与公司价值负相关，二者是U型的关系，而不是倒U型的关系[16]。综上，公司的经营业绩与股权集中度之间存在着重要的相关性，本文将其作为一个重要的控制变量。按照以往学者实证研究的惯例，本文将第一大股东的股权份额作为股权集中度的代理指标。
2. 外部大股东的股权制衡
Shleifer等认为外部股东间的竞争会有效抑制控股股东的侵占行为[1719]。孙永祥和黄祖辉、陈信元和汪辉以及白重恩的研究均发现股权的制衡和公司价值有显著正相关关系，但是朱红军和汪辉的研究却认为，股权制衡并不能提高上市公司的治理效率，相反大股东会将大量的精力投入于争夺董事会席位，以便谋取私利[15，2021]。可见学者们对于外部大股东股权制衡对公司业绩的影响尚无定论，本文将其作为一个控制变量，将占公司股份份额第二位至第四位的股东股份份额之和作为股权制衡的代理变量。3. 财务杠杆水平
Rajan 和Zingales的研究发现上市公司的财务绩效与财务杠杆水平呈显著的负相关关系[22]。李宝仁、张院的研究亦发现上市公司的绩效与公司的资本结构成明显的负相关关系，而且短期资产负债率比长期资产负债率对上市公司绩效的影响更大[23]。由此，我们可以预期，上市公司的财务杠杆水平与公司的经营业绩负相关。本文用上市公司的资产负债率来代理上市公司的财务杠杆水平。
4. 公司的投资机会
Hutchinson和Gul认为公司绩效还会受到公司投资机会的影响[24]。汪旭辉和徐建的研究亦认为公司的投资机会对上市公司的绩效有重要的正向推动作用[25]。而艾建民的研究亦证明成长机会越多的公司绩效越好，成长机会越少的公司公司绩效越差[26]。因此，本文将公司的投资机会作为另一个重要的控制变量，一般地，以总资产增长率作为公司投资机会的替代变量。
5. 公司规模
Khanna和Palepu的研究认为在政府管制严重且政府影响较大的地区，大规模的企业能够建立更为密切的政企关系，从而在获得政府的支持方面比小规模企业更容易，具体表现为大规模的企业往往能享受到更低的税收政策、更低的土地价格、更优厚的信贷条件等[27]。因此，本文有理由相信，公司的规模变量也可以作为一个重要的控制变量。在这里，公司的规模变量采用相对规模法，即以当年样本中的最大值为参照物，用各样本的资产规模除以最大值以后的数值为资产规模变量。
6. 行业变量
由于不同行业的利润率、成长机会以及政策环境不同，导致从财务指标上来看，不同行业的公司其经营绩效有很大的不同。为了剔除行业对公司经营绩效的影响，本文亦设置了行业变量。按照沪深交易所对上市公司的划分标准，对样本共分为12各行业，分别是：农林牧渔业、采掘业、制造业、水电煤业、建筑业、物流业、信息产业、批发零售业、房地产业、社会服务业以及文化与传播业。
（四） 实证计量模型
根据上面的研究设计，本文分别以合成指标计量的公司业绩指数（IOP）、公司每股盈余（EPS）、公司资产回报率（ROA）、公司净资产回报率（ROE）以及托宾Q值等会计指标来代理经营业绩。用内部控制信息披露质量指数ICDQ来代理上市公司的内部控制信息披露质量；用第一大股东占上市公司股份份额TOP代理上市公司的股权集中度指标；用第二到第四大股东占公司股份份额之和SCOMP代理股权制衡指标；用上市公司的资产负债率LEV代理财务杠杆水平；用相对法计算的公司资产规模SIZE作为一个控制变量，以及11个行业哑元变量作为其他控制变量（为了避免多重共线性，在取哑元变量时必须比实际变量少一个)。鉴于在截面数据上个体样本的差异不大，在时间序列上个体样本之间的差异亦不大限于篇幅的原因各变量的描述性统计结果不再列出，若确有需要可以向作者索取。，取面板数据混合回归模型，分别有以下几个形式：
IOPi，t=α0+α1ICDQi，t+α2TOPi，t+α3SCOMPi，t+α4LEVi，t (责任编辑：南粤论文中心)转贴于南粤论文中心: http://www.nylw.net(南粤论文中心__代写代发论文_毕业论文带写_广州职称论文代发_广州论文网）
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